中联重科创办于 1992 年，前身为长沙高新区中联建设机械产业公司。1994 年，公 司合并长沙建设机械研究院，科研院所转制赋能自研能力。公司 2000 年 A 股上市，2010 年 H 股上市，成为业内首家 A+H 股上市企业。2008 年，公司开启跨国并购之路，逐步 整合工程机械海外优质资源。2013 年起，公司实施战略转型计划，随后正式进军农业机 械板块。2020 年，公司位列全球塔式起重机制造商第一。

　　中联重科作为国企混改样本企业，不断创新体制机制，激发企业成长活力。自 1992 年成立至今，公司不断进行体制、机制创新，通过自身的股份制改造上市、母公司改制 后整体上市、H 股上市，最终形成了湖南省国资委、管理团队和骨干员工、战略投资者、 国际投资者及其他流通股东共同持股的混合所有制产权结构。我们认为，公司股权结构 较为分散，没有控股股东，能够更好的发挥各个主体的经营活力。公司于 2017 对公司 管理层和核心技术骨干进行了股权激励，于 2019 年提出核心管理层持股计划，进一步 激发员工能效、增强企业活力和员工凝聚力，推动公司长期稳定发展。

　　工程机械、农业机械、新材料多元布局。公司在“装备制造+互联网”、“产业+金融” 总体战略的框架下，围绕装备制造进行相关多元布局多头并进，已经形成工程机械、农 业机械+智慧农业、中联新材三大板块的业务布局，带来持续发展动能。2022 年公司营 业收入中，工程机械板块占比为 93.66%，农业机械板块占比为 5.14%，金融服务板块 占比为 1.21%。 公司持续丰富产品矩阵。公司产品涵盖 18 大类别、106 个产品系列、660 个品种， 主要包括混凝土机械、工程起重机械、建筑起重机械、土方机械、高空作业平台、农业机械等产品系列，产品系列完善。

　　行业周期波动中，公司毛利率保持相对稳定，2023Q1 盈利能力快速修复。2022 年 受基建和房地产开工下降及疫情冲击影响，行业整体呈现下行趋势。2022 年公司毛利率 为 21.83%，同比-1.78pct，净利率为 5.73%，同比-3.78pct，净资产收益率为 4.21%。 分季度看，2022 年至今公司毛利率环比呈现逐季回升趋势，2023Q1 回升至 26.39%， 同比提升 6.32pct；2022Q4 净利率受计提减值损失影响较低，2023Q1 也实现大幅改善 至 8.24%。

　　公司通过持续、稳定的现金分红回报股东。2022 年公司经营性现金流量净额为 24.25 亿元，净现比为 1.02，较 2021 年的 0.41 实现显著改善。上市以来公司累计分红 208.67 亿元，分红率达 38.42%。

　　公司前身为长沙建设机械研究院，拥有 8 个国家级创新平台，掌握行业核心技术。 公司前身是原建设部长沙建设机械研究院，拥有 60 余年的技术积淀，是中国工程机械 行业技术“发源地”。2001 年公司获批成立国家级博士后工作站，目前拥有国家级企业 技术中心、国家重点实验室、工程技术研究中心、国家级工业设计中心等 8 个国家级创 新平台，创新平台数量位居行业前列。公司主导制定的国际标准是全球工程机械行业首 个由中国企业主导并正式出版发行的国际标准，引领行业技术与产品发展。 持续性高研发投入，推动产品数字化、智能化、绿色化融合创新。公司根据国家重 大工程建设需要，研发出多款极限化产品，获得多项国家级科技进步奖。2011 年至今， 公司累计研发投入超 200 亿元，2023Q1 研发费用率提升至 6.19%。截至 2022 年底， 公司研发人员数量达 7511 人，占员工总数 29.71%，授权专利数量为 10664 项，居于 行业前列。

　　贯彻“核裂变”战略，主导“国际化”变革，实现全球资源的优化配臵。公司开创 了中国工程机械行业整合海外资源的先河；利用资本杠杆，在全球范围内整合优质资产， 实现快速扩张，并构建全球化制造、销售、服务网络。截止目前，中联重科在海外于 2001 年收购英国保路捷公司、于 2008 年收购意大利 CIFA 公司、于 2013 年收购德国 M-tec 公司、于 2014 年收购荷兰 Raxtar 公司、于 2018 年收购德国 Wilbert 公司，均取得卓越 成效。其中，2008 年成功收购 CIFA 作为中国工程机械企业最大的一桩海外并购案，入 选了“2008 中国工程机械十大新闻”，品牌价值快速提升。

　　“技术+品牌+渠道”，借助成熟平台快速完善全球布局，抢占细分市场领先地位。 通过全球并购，公司借助海外企业的技术优势获取技术进步和高端市场准入资格，借助 国际知名品牌的综合影响力打开海外市场，依托成熟销售渠道拓展业务区域，在非开挖 机械、混凝土机械、塔机、干混砂浆设备等领域抢占领先地位。

　　重点市场推行“海外航空港+本地化团队+产品事业部”的模式。公司持续推进海 外生产基地拓展升级，以本地化员工深耕市场，通过整合当地的研发生产资源和属地化 营运模式，优化金融服务方案和物流解决方案，提供满足当地市场需求的优质设备，海 外市场持续提升。公司研发中心、生产基地、市场网络、服务体系遍布全球 125 个国家 和地区，产品覆盖七大洲 130 余个国家和地区，在全球建立 30 多个子公司和 20 个工业园，境外的本地化员工将超过 2000 人。

　　布局海外区域中心建设，制造基地“产、销、研”一体化升级。2023-2025 年，公 司将升级海外大区，使之成为含制造、研发、销售、服务、金融等一体化全方位的区域 中心，初步建成产销研一体的区域中联，通过深耕细作新兴市场、整合全球研发资源、 资本切入产业链条等方式，根据全球资源完成境外七个区域中联的布局。 以航空港为业务支点，建设全球物流网络和零部件供应体系，提升售后响应速度。 公司依托航空港实现零部件的及时供应，各产品线都可以共享硬件、软件资源，并基于 统一的大数据平台，实现海外业务的扁平化管理和降本增效。公司以阿联酋、巴西为中 心，正逐步建立全球物流网络和零配件供应体系。

　　下游景气度逐渐回升，2023 年 4 月工程起重机销量同比均实现正增长。根据今日 工程机械微信公众号援引中国工程机械工业协会统计数据，2022 年汽车起重机销量为 2.59 万台，同比下滑 47.2%；履带起重机销量为 0.32 万台，同比下降 19.4%；随车起 重机销量为 1.75 万台，同比下降 31.7%；塔式起重机销量为 2.10 万台。2022 年下半 年至今，汽车起重机月度销量同比降幅缩窄并实现转正，2023 年 2 月至今履带起重机、 随车起重机销量同比均保持正增长。

　　2022 年至今起重机行业出口实现较好增长。2022 年汽车起重机出口销量单月基本 实现 50%以上的同比增长，履带起重机和随车起重机也保持较好的出口销量增幅，塔式 起重机海外市场小幅增长。2022 年汽车起重机出口销量同比增长 76.05%，履带起重 机出口销量同比增长 26.70%，随车起重机出口销量同比增长 47.54%，塔式起重机出 口销量同比增长 7.11%。2023 年 3 月以来，除履带起重机外，其他品类出口销量延续 50%以上的高速增长态势。

　　国家政策助力装配式建筑占比提升，建筑起重机进入快速增长期。近年来，由于装 配式建筑能有效节省资源、不太受环境制约且操作模式机械化、缩短工期、可减少建筑 垃圾和污染排放等，受到了国家政策的大力支持。2022 年 1 月住建部印发《“十四五” 建筑业发展规划》，规划指出十四五期间发展目标为装配式建筑占新建建筑的比例达到30%以上，并培育一批智能建造和装配式建筑产业基地。装配式建筑占比目标较十三五 规划中的 15%大幅提升。 根据祁红鹏、吴学松（2018）《装配式建筑发展带动大型塔式起重机市场》，从全球 范围来看，欧美国家装配式建筑的渗透率普遍在 80%以上，亚洲新加坡等国家的渗透率 也超过 70%，我国装配式建筑占比提升空间仍然巨大。从月度数据跟踪情况看，根据庞 源租赁官方微信公众号，2022 年庞源租赁装配式建筑产值占比年均值为 29.5%，同比 提升 1.4pct；2023 年 4 月为 28.1%，同比提升 0.8pct，整体提升趋势明显。 装配式建筑对中大型塔式起重机需求明显增加。装配式建筑发展改变了原有的施工 方式和施工机械的需求，推动了塔机需求结构的改变。装配式建筑预制构件重量远高于 传统建筑部件，装配式吊装施工对起重机械尤其是塔机的性能、吊装工艺、人员操作等 提出了更高要求，中大型塔式起重机的需求明显增加，带来行业发展新机遇。2016-2022 年庞源租赁用于装配式建筑塔吊数量年复合增长率为 65.7%，2023 年有望延续提升趋 势。目前，中联重科大塔市占率在行业处于绝对领先地位，是全球交付最多、生产能力 最强的大塔生产厂家。

　　风电行业呈回暖迹象，带动风电吊装设备需求大幅增长。“双碳”目标引领下，风 电行业国家级政策频发，推动行业发展。据中国可再生能源学会统计，2022 年，中国 风电新增吊装规模 4983 万千瓦，新增海上风电吊装规模 516 万千瓦；截至 2022 年底， 我国风电累计装机达 3.96 亿千瓦，其中陆上 3.6 亿千瓦，海上 3051 万千瓦。中国可再 生能源学会预测，2025 年中国风电新增装机规模将超 9000 万千瓦，我们认为，在新一 轮风电装机需求增长之下，工程起重机有望迎来复苏，2022 年 12 月以来公司产品在全 国各类项目中表现亮眼。 中联重科工程起重机市场份额保持领先，建筑起重机销售规模稳居全球第一。 工 程起重机方面，汽车起重机行业呈现“三足鼎立”的竞争态势。根据智研咨询，2020 年中联重科汽车起重机销量市占率约为 27%；根据公司 2022 年年度报告，2022 年公 司 200 吨及以上全地面起重机公司销量稳居行业第一，全球最大吨位产品 ZAT24000H 实现批量交付。建筑起重机方面，公司塔式起重机市场份额占比较大，处于我国领先龙 头地位，且不断加速产品迭代升级。

　　中联重科在全球塔式起重机制造商 10 强榜单中连续三年稳居榜首，打造全球最领 先研发设计平台和最大塔机绿色智能工厂。2023 年 4 月中联重科推出全球最大塔式起 重机 R20000-720，该产品融合了 158 项创新科研成果、305 项发明专利，包括 60 余 项核心关键技术和 12 项世界首创技术，解决了超大型塔机在强风、高湿、重载等复杂 极端工况下作业的多项世界难题，实现吊装性能 60%以上的大幅度提升。 中联重科工程起重机作为传统优势板块，持续突破海外市场。公司产品参与印度风 电项目、土耳其煤矿项目、新加坡机场项目、巴西港口项目等多类型海外项目建设，充 分适应不同应用场景和操作环境。2023 年 3 月，美国拉斯维加斯展上，公司工程起重 机斩获 1.5 亿元订单，经过本地化升级改进的 800 吨起重机出口阿根廷，创造了中国出 口南美市场最大吨位起重机纪录。

　　公司起重机销售收入持续增长，毛利率小幅波动。2016-2021 年公司起重机械销售 收入持续增长，年复合增长率为 59.46%。2022 年受基建和房地产等领域项目开工下降 及疫情冲击影响，行业销量降幅较大，公司起重机械销售收入为 189.79 亿元，同比下 降 47.99%。公司起重机械销售毛利率在 25%左右的水平有所波动，后续有望逐步企稳 回升。

　　混凝土机械行业具有大型设备市场集中度高、中小型设备市场集中度低、多层次竞 争等特点。在标准化生产领域，中联重科和三一重工通过国际并购形成“中联重科 +CIFA”和“三一重工+普茨迈斯特”的全球双寡头格局，在标准化产品市场处于领先 地位。根据今日工程机械微信公众。